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mars 25, 2020 Par bourse 0

Forage pétrolier en bourse

Livre de l'analyste pétrolier Daniel Yergin Le prix Elle a été décrite comme «l'histoire canonique de l'industrie pétrolière». En tant qu'investisseur de valeur, la partie que j'ai trouvée la plus intéressante était la section sur la chute des prix du pétrole dans les années 1980, lorsque de nombreuses sociétés pétrolières échangeaient moins que la valeur du pétrole et du gaz inexploité qu'elles possédaient sous terre.

Selon Yergin, les sociétés pétrolières et les investisseurs extérieurs ont finalement réalisé qu'il était «moins cher» d'explorer du pétrole sur le parquet de la Bourse de New York, «c'est-à-dire d'acheter des sociétés sous-évaluées que d'explorer la couche arable de l'ouest du Texas ou sur le fond marin du golfe du Mexique. '' Une fois que les investisseurs ont réalisé cela, ils ont acheté des actions dans des sociétés pétrolières, ce qui les a fait grimper à un prix qui reflétait Améliorer la valeur des actifs sous-jacents des entreprises Étant donné que l'investissement dans la valeur consiste à acheter des actions d'une entreprise à un prix inférieur à leur valeur sous-jacente, cette histoire m'a étonnamment séduite.

Malgré leur récent déclin, les actions des sociétés pétrolières n'ont pas baissé autant qu'elles l'ont fait dans les années 80. Elles ont cependant suffisamment baissé pour que cela vaille la peine de comparer les cours des actions des sociétés avec les valeur de leurs réserves d'une manière moins importante lorsque les prix étaient plus élevés. Cela est particulièrement vrai pour les grandes sociétés pétrolières: les super majors, telles que Royal Dutch Shell (RDS.A) (RDS.B), BP (BP), Exxon Mobil (XOM), Total (TOT) et Chevron (CVX).

J'ai l'impression que même si les petits producteurs sont souvent évalués en fonction de leurs réserves de pétrole et de gaz, les grandes entreprises, comme les grandes entreprises, sont davantage évaluées en fonction des bénéfices et des dividendes. Cela est logique, car la plupart des gens investissent dans de grandes entreprises pour leurs bénéfices et dividendes stables, et non pour la valeur marchande de leurs réserves. De plus, les super-majors sont plus diversifiées, donc leur valeur provient non seulement de la production de pétrole et de gaz à partir de leurs réserves, mais aussi du raffinage et de la vente de produits pétroliers et gaziers aux clients. Cependant, les cours des actions des grandes entreprises ont suffisamment baissé pour que leur valeur de réserve représente désormais une part beaucoup plus importante de leur valeur d'investissement totale. Cela signifie qu'il est désormais plus logique de considérer la valeur de vos réserves pour les évaluer comme un investissement.

Notation des Supermajors en fonction de leurs réserves

Pour évaluer les super-majors en fonction de leurs réserves, nous devons d'abord savoir combien ils ont dans les réserves. Heureusement, chaque super major répertorie ces valeurs dans son rapport annuel, comme indiqué ci-dessous dans le dossier 10-K 2019 Securities and Exchange Commission de Royal Dutch Shell:

Source: Rapport annuel de Royal Dutch Shell 2019

Le rapport annuel de Royal Dutch Shell répertorie non seulement les réserves prouvées développées de l'entreprise, mais également ses réserves prouvées non développées. Les réserves prouvées développées sont, selon la Society of Petroleum Engineers, des réserves qui "devraient être récupérées des puits existants". En revanche, les réserves prouvées non développées devraient être récupérées: (1) à partir de nouveaux puits sur des acres non forés, (2) à partir du forage de puits existants vers un autre réservoir, ou (3) où des dépenses relativement importantes sont nécessaires pour ( A) la réfection d'un puits existant ou (B) l'installation d'installations de production ou de transport pour des projets de remise en état principaux ou améliorés. "

Cette distinction est importante car les réserves prouvées non développées ont moins de valeur que les réserves développées prouvées. Mercer Capital, une société d'évaluation d'entreprises, réduit la valeur des réserves prouvées non développées de 35 à 50% par rapport aux réserves prouvées développées. Pour être prudent, nous donnerons aux réserves prouvées non développées la moitié de la valeur d'un montant équivalent de réserves développées prouvées.

Après avoir établi la valeur relative des réserves prouvées développées par rapport aux réserves prouvées non développées, nous devons déterminer la valeur des réserves développées prouvées. Selon le Arkansas Institute of Natural Resources Law AnnualL'article de 2000 «Évaluation des propriétés pétrolières et gazières», «la règle empirique la plus ancienne et la plus vraie de l'industrie pétrolière est que les réserves de pétrole au sol valent un tiers de la valeur marchande actuelle». Le manuel de 1992 Analyse financière de la compagnie pétrolière en langage non technique confirme cette évaluation pour le pétrole et dit que "pour les réserves de gaz, la valeur peut souvent être proche de 50% ou plus du prix de la tête de puits", un autre terme pour le prix du marché. Puisque ce livre a été écrit avant le boom du gaz de schiste bitumineux, qui a fait baisser la valeur du gaz naturel par rapport au pétrole, nous serons plus conservateurs et évaluerons également les réserves de gaz à 33% des prix du marché.

Ayant établi notre méthodologie pour évaluer les réserves de grande importance, nous pouvons maintenant calculer cette valeur. L'équation pour cette valeur est:

(Réserves prouvées de pétrole développées + 1/2 x Réserves prouvées de pétrole non développées)

x 1/3 x prix du marché du pétrole +

(Réserves prouvées de gaz naturel développées + 1/2 x Réserves prouvées non développées de gaz naturel)

x 1/3 x prix du marché du gaz naturel

Nous pouvons faire ce calcul en utilisant à la fois le prix du marché au 1er janvierS t, 2020, avant la crise actuelle, et le prix le 24 marse, 2020. De cette façon, nous pouvons voir la valeur des entreprises sur la base des prix courants et des prix les plus normaux.

Voici ce qui se passe si vous faites cela:

Réserves pétrolières développées éprouvées

(En millions de barils)

3,561

Réserves prouvées de pétrole inexploitées

(En millions de barils)

1 096

Réserves développées prouvées de gaz naturel

(Un milliard de pieds cubes)

26 917

Réserves prouvées non développées de gaz naturel

(Un milliard de pieds cubes)

6 904

24/03/20

Prix ​​du marché

1/1/20

Prix ​​du marché

Prix ​​du marché du pétrole

(Brut WTI par baril)

24,25 $

61,14 $

Prix ​​du marché du gaz naturel

(Henry Hub pour mille pieds cubes)

1,68 $

2,09 $

Valeur de réserve totale (en millions de dollars)

50 221 $

104 898 $

Remarque: Les réserves de pétrole synthétique dérivées du bitume ont été ignorées en raison des prix élevés du pétrole qui sont généralement nécessaires pour être rentables.

Source: US Energy Information Administration. USA (Huile et autres liquides, Gaz naturel), Business Insider Gas Natural, OilPrice.com

À titre de comparaison, la valeur commerciale de Royal Dutch Shell, la somme de la capitalisation boursière et de la dette nette de l'entreprise, au 24 marse c'était 199 563 millions de dollars, soit environ 200 milliards de dollars. Il s'agit de la valeur approximative de tout l'argent investi dans l'entreprise par les actionnaires et les prêteurs.

En comparant la valeur commerciale de l'entreprise à la valeur des réserves de l'entreprise, nous voyons quelle part de cette valeur d'investissement est basée sur le pétrole et le gaz que l'entreprise possède déjà sous terre, par rapport à combien est basée sur les autres. les sources de revenus de l'entreprise (p. ex., ses raffineries, pipelines et stations-service), ainsi que le potentiel de croissance future de l'entreprise.

Si la valeur commerciale de l'entreprise est supérieure à la valeur de réserve, cela signifie que le marché attribue une valeur positive aux autres sources de revenus de l'entreprise, ainsi que la possibilité que l'entreprise se développe à l'avenir. Si la valeur de l'entreprise est inférieure à la valeur de réserve, cela signifie que le marché traite ces autres sources de revenus, ainsi que la possibilité future de croissance, comme si elles n'avaient pas de valeur.

Si vous achetez des actions de la société dans cette dernière situation, vous pouvez essentiellement obtenir toutes ces autres choses gratuitement, et peut-être même des réserves de pétrole à rabais.

Effectuer ce même calcul sur les autres supermajors conduit à ce résultat:

Entreprise

24/03/20 Valeur commerciale

(En millions)

24/03/20 Valeur de réservation de prix

(En millions)

1/1/20 Prix Réserve Valeur

(En millions)

24/03/20 Rapport valeur commerciale / valeur de réserve

1/1/20 Ratio valeur commerciale / valeur de réserve

Royal Dutch Shell

199 563 $

50 221 $

104 898 $

3,97

1,90

BP

128 350 $

93 048 $

208 569 $

1,38

0,62

Exxon Mobil

199 670 $

78 796 $

170 686 $

2,53

1.17

Total

115 340 $

53 233 $

113 431 $

2.17

1.02

Chevron

150 180 $

52 213 $

113 814 $

2,88

1,32

Remarque: les réserves de bitume et de pétrole synthétique dérivé du bitume ont été ignorées en raison des prix élevés du pétrole qui sont généralement nécessaires pour être rentables.

Comme vous pouvez le voir, les super-majors se négocient sur un large éventail de valeurs par rapport à leurs réserves. Le plus cher est Royal Dutch Shell, qui se négocie à une valeur commerciale de 3,97 fois ses réservations sur la base des prix 3/24, ou 1,90 fois ses réservations sur la base des prix 1/1. La moins chère est BP, qui se négocie à 1,38 fois les réservations basées sur les prix de 3/24 et à seulement 0,62 fois les réservations basées sur les prix de 1/1.

Ce large éventail d'évaluations semble indiquer que le marché s'attend à ce que les différentes grandes sociétés pétrolières aient des résultats d'investissement très divergents. Si vos opinions sont différentes de celles du marché, vous pourriez avoir la possibilité d'investir dans un ou plusieurs des grands marchés à bas prix (ou parier contre un ou plusieurs d'entre eux que vous jugez trop chers).

Deux problèmes avec cette méthodologie

Il y a deux problèmes possibles avec cette méthode de valorisation:

1. Premièrement, les réserves d'une entreprise sont basées sur les prix du pétrole et du gaz. Lorsque les prix baissent, la quantité de pétrole et de gaz à extraire diminue également. En effet, une partie du pétrole et du gaz qu'il est théoriquement possible d'extraire devient trop chère. Le pétrole et le gaz, qui faisaient auparavant partie des réserves d'une entreprise, en sont retirés jusqu'à ce que les prix s'améliorent.

Dans ce contexte, si les prix sont maintenus bas pendant longtemps, les quantités de réserve énumérées ci-dessus diminueront, ce qui rendra les super-majors de plus en plus chères par rapport à leurs réserves. En revanche, le pétrole et le gaz restent physiquement présents dans le sol, même si cela se produit.

Par conséquent, il n'y a que deux raisons de ne pas accorder de crédit aux entreprises pour toutes leurs réserves mentionnées ci-dessus. La première est que si vous pensez que certaines de ces réserves ne seront jamais exploitées. Cela pourrait se produire si les prix ne remontaient plus jamais à ce qu'ils étaient au 1er janvier.S t, 2020, et par conséquent, certaines de ces réserves, qui n'étaient que bon marché à extraire à ce prix, ne sont jamais extraites.

Une autre raison de ne pas accorder aux entreprises un crédit complet pour certaines de leurs réserves est si vous ne vous attendez pas à une augmentation trop longue des prix. Dans ce scénario, même si le pétrole et le gaz sont finalement extraits, les investisseurs ne verront pas les gains pendant des années, ce qui signifie que ces gains valent beaucoup moins maintenant que s'ils avaient été réalisés cette année.

Ces possibilités semblent improbables. La baisse actuelle des prix du pétrole et du gaz a été provoquée par la décision prise par l'Arabie saoudite il y a deux semaines d'augmenter la production de pétrole en réponse au refus de la Russie de soutenir les prix en réduisant la production. Cependant, le prix d'équilibre budgétaire de l'Arabie saoudite, le prix du pétrole dont ils ont besoin à la fois pour couvrir les coûts d'extraction et pour équilibrer leur budget, est de 85 dollars le baril. La Russie dépasse 40 dollars le baril. Dans ce contexte, il semble peu probable que l'un des pays permette au prix du pétrole de rester à environ 20 dollars le baril. Pour rappel, en février 2016, la dernière fois que les prix du pétrole sont tombés en dessous de 30 dollars le baril en raison de luttes internes au sein de l'OPEP, les prix du pétrole ont rebondi à plus de 50 dollars le baril tard de l'année.

Bien sûr, ce qui diffère de l'effondrement d'aujourd'hui par rapport à 2016, c'est qu'aujourd'hui, l'économie mondiale fait face simultanément à COVID-19 et à sa récession économique. Il est difficile de dire comment la combinaison de ces deux éléments affectera les prix à long terme. Cependant, la dernière fois qu'il y a eu un effondrement causé par une récession économique, au début de 2009, les prix du pétrole ont presque doublé à la fin de l'année pour atteindre plus de 90 $ le baril.

2. Le deuxième problème de cette méthodologie est plus subtil et reflète la façon dont les prix du marché du pétrole et du gaz naturel ont été calculés. Le prix du pétrole que j'ai utilisé est le prix WTI, qui est le prix de référence nord-américain. De même, le prix du gaz naturel utilisé a été le prix au comptant Henry Hub, qui est également la référence nord-américaine. Bien sûr, les grandes entreprises ont des centres de production dans le monde, elles ne vendent donc pas tout leur pétrole et leur gaz aux prix nord-américains. Cela signifie que le «prix du marché» réel de votre pétrole et de votre gaz est différent de ces prix.

Cependant, bien que cela puisse rendre les évaluations précédentes plus imprécises, cela les rend également plus conservatrices. Le prix du WTI est généralement inférieur au principal indice alternatif du prix du pétrole, le prix du Brent de la mer du Nord. De même, en raison de la révolution du schiste en Amérique du Nord, le prix au comptant de Henry Hub est moins cher que le prix réel du gaz naturel dans la plupart des régions du monde. Par conséquent, en utilisant ces prix, nous avons sous-estimé la valeur des réserves majeures. Cela signifie, bien sûr, que vos stocks sont en réalité moins chers que ceux répertoriés ci-dessus.

Conclusions

L'effondrement récent des prix du pétrole et du gaz, combiné à la pandémie en cours, a entraîné une baisse drastique des actions des sociétés pétrolières. Le cours de l'action d'Exxon Mobil est de 2003, tandis que le cours de l'action de BP est tombé au niveau de 1994. Pour la première fois depuis longtemps, il est possible d'investir dans une grande compagnie pétrolière et de payer moins que ce qu'il valait. les réserves de pétrole et de gaz de l'entreprise il y a moins de trois mois.

Bien sûr, cela n'a de sens que si le prix du pétrole augmente à nouveau. Sinon, les réserves des entreprises seront non seulement vendues pour moins d'argent, mais seront également réduites car il sera moins économique d'extraire moins de pétrole et de gaz. Je ne peux pas vous dire quel sera le prix du pétrole, mais je peux vous laisser une autre de mes impressions durables Le prix. Dans le livre, Daniel Yergin décrit les nombreuses récessions que l'industrie pétrolière a connues au cours des 140 dernières années. Après chacune de ces récessions, les prix du pétrole ont rebondi lorsque la plupart des gens s'y attendaient le moins, gagnant une fortune pour les investisseurs préparés (ou chanceux).

Divulguer: Je / nous n'avons pas de positions dans aucune des actions mentionnées, et nous n'avons pas l'intention de prendre de positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même et exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation commerciale avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire: Avis de non-responsabilité: le contenu ici n'est pas destiné à être un conseil en investissement Ne vous y fiez pas pour prendre une décision d'investissement. Faites vos propres recherches. Le contenu ici ne reflète que les vues de l'auteur. Ces opinions peuvent être fausses. Ce contenu est uniquement destiné au divertissement du lecteur et de son auteur.