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janvier 14, 2020 Par bourse 0

Les Américains investissent davantage en Chine et ils ne le savent même pas

Alors que les responsables des États-Unis et de la Chine naviguent non seulement dans une guerre commerciale, mais aussi dans une concurrence géopolitique croissante, ainsi que dans un conflit de valeurs sur des questions telles que Hong Kong, Taïwan et le Xinjiang, une tendance incongrue s'accélère : Les Américains investissent de plus en plus inconsciemment dans des sociétés chinoises et des titres d'État.

Les enquêtes montrent que 55% des Américains possèdent des actions, qui dépendent principalement de fonds de pension, de fonds communs de placement ou de fonds cotés en bourse gérés par des professionnels pour gérer leurs investissements et leurs comptes de retraite actuels. Parmi ces investissements, 20% ou plus substantiels sont généralement alloués aux actions internationales, généralement dans une combinaison de marchés développés et émergents. Mais bien qu'il soit bien connu que les fonds gérés activement et les fonds indiciels disposent d'allocations mondiales, une tendance qui s'est développée sous le radar est le fait que le poids des entreprises chinoises dans les allocations des marchés émergents Il a connu une croissance spectaculaire au cours de la dernière année, en partie à cause des changements techniques apportés par les trois principaux fournisseurs d'indices: MSCI, FTSE Russell et S&P Dow Jones.

En 2019, près de 400 milliards de dollars de nouveaux investissements étrangers en actions chinoises ont été entraînés par des changements dans les allocations au sein des indices de référence, et les investisseurs américains ont représenté plus du tiers de ces flux massifs de portefeuille. De même, les indices obligataires mondiaux qui ont commencé à ajouter des obligations d'État chinoises à leurs indices de référence ont représenté un flux d'investissement supplémentaire de plus de 100 milliards de dollars en Chine. Ensemble, ces changements importants dans les allocations de fonds pourraient automatiquement augmenter l'investissement de portefeuille américain. UU. Dans les entreprises chinoises et les titres du gouvernement à plus de 1 milliard de dollars d'ici la fin de 2021, sans le consentement actif ou la connaissance de la plupart des Américains.

Cette dichotomie des Américains qui investissent davantage dans les entreprises chinoises, même lorsque les politiques américaines. UU. Ils visent à punir la Chine pour ses pratiques commerciales, cela pose des risques importants. Non seulement les portefeuilles américains seront potentiellement exposés à une seule économie, mais ils seront également affectés à une qui pourrait faire l'objet de sanctions américaines. UU. Ou les contrôles du gouvernement chinois. Pour gérer ces risques et d'autres risques inhérents, les investisseurs américains doivent examiner de plus près ce qui se trouve dans leurs portefeuilles gérés professionnellement. Les fiduciaires, les investisseurs et leurs gestionnaires d'actifs devraient rechercher des anomalies historiques similaires sur le marché, telles que les actions japonaises à la fin des années 80 et la forte pondération du Mexique, de la Malaisie, de l'Afrique du Sud et de Taïwan dans les marchés émergents, et envisager des approches Construction d'un index alternatif. ce qui a modéré la concentration des investissements de la Chine dans ses portefeuilles.



Le président de la Bourse de New York, Tom Farley, le président d'Alibaba, Jack Ma, et le PDG d'Alibaba, Daniel Zhang, assistent à un appel longue distance depuis la cloche d'ouverture à New York depuis Pékin le 11 novembre. de 2015.

Le président d'alors de la Bourse de New York, Tom Farley, le président d'Alibaba, Jack Ma, et le PDG d'Alibaba, Daniel Zhang, assistent à un appel longue distance depuis la cloche d'ouverture à New York de Pékin le 11 Novembre 2019Visual China Group via Getty Images

Depuis le milieu de la dernière décennie, bien avant que son différend commercial avec les États-Unis ne devienne un sujet d'actualité, la Chine était déjà la composante la plus importante des principaux indices des marchés émergents. Alors que Pékin levait constamment ce qui était auparavant des restrictions strictes sur les investissements de portefeuille étrangers, les principaux fournisseurs d'indices de référence se sont lancés dans une inclusion historique des sociétés chinoises cotées en bourse dans leurs cotations des marchés émergents. Ces inclusions s'accélèrent, comme annoncé à la communauté financière au début de 2019, malgré le nouvel environnement de politique publique de tensions économiques et géopolitiques accrues aux États-Unis avec la Chine.

À mesure que les investissements indiciels augmentent, par exemple, qui représentent maintenant plus de la moitié de toutes les nouvelles entrées de fonds communs de placement, l'influence des fournisseurs d'indices mondiaux a considérablement augmenté. MSCI, FTSE Russell et S&P Dow Jones guident collectivement plus de 20 billions de dollars en immobilisations mondiales. L'indice MSCI Emerging Markets, qui guide plus de 1,7 billion de dollars d'investissements dans 26 pays en développement, a finalisé une inclusion significative des actions chinoises négociées localement fin novembre, ce qui a porté le poids total de la Chine à plus de 34% du Indice à partir de janvier 2020: une proportion sans précédent pour un seul pays. De même, l'indice émetteur FTSE, la référence de près d'un milliard de dollars d'actifs, a récemment augmenté son allocation à la Chine à plus de 37%, ce qui a à son tour affecté les portefeuilles de marchés émergents de Vanguard, le plus grand gestionnaire de fonds communs de placement pour les investisseurs américains individuels. Comme d'autres S&P Dow Jones, il dispose également d'un indice des marchés émergents qui consacre désormais environ 37% de ses investissements aux sociétés chinoises. Chacun de ces fournisseurs phares de référence sur les marchés émergents a indiqué son intention d'augmenter encore la pondération des actions chinoises négociées localement au cours des cinq prochaines années. Lorsque ces allocations supplémentaires seront promulguées, le poids prévu de la Chine dans les indices des marchés émergents passera à 40% ou plus d'ici la fin de 2022. Cette exposition supplémentaire à la Chine aura des effets secondaires. D'autres indices boursiers internationaux, qui suivent les allocations des indices des marchés émergents populaires et dans lesquels de nombreux fonds de pension américains investissent de l'argent, lieront également automatiquement une partie croissante de leur épargne à la Chine.

De même, les indices obligataires mondiaux utilisés par les investisseurs à revenu fixe aux États-Unis sont de plus en plus exposés à la Chine. Le Fonds monétaire international (FMI) estime une augmentation de 300 milliards de dollars des investissements obligataires indexés en Chine d'ici 2022.

Ensemble, les investissements de portefeuille récemment augmentés en Chine et les perspectives de nouvelles augmentations ont un impact considérable qui contredit essentiellement la politique actuelle du gouvernement américain. UU. Malgré le large consensus bipartite sur les efforts des États-Unis pour restreindre l'économie chinoise, les estimations de plusieurs grandes banques d'investissement, du FMI et des indices BlueStar (que j'ai fondés) suggèrent que l'investissement en capital et le portefeuille d'obligations La Chine pourrait dépasser 800 milliards de dollars d'ici la fin de 2023. Ces investissements soutiendront considérablement l'économie et la monnaie chinoises même lorsque le solde du compte courant de la Chine est devenu déficitaire pour la première fois depuis 1993.

En d'autres termes, alors que la Chine ferait face à une pression substantielle sur son compte de capital, les changements d'investissement qui sont pratiquement sur le pilote automatique des Américains et d'autres investisseurs mondiaux contribueront sensiblement à atténuer ces pressions. Non seulement cela, mais les efforts du gouvernement américain. UU. L'impact sur l'économie chinoise par le biais des tarifs et d'autres politiques sera également compensé par ces flux de portefeuille. En termes simples, les allocations d'investissement international que les investisseurs américains mettent actuellement en œuvre sont directement opposées à la politique commerciale et économique actuelle des États-Unis. UU.

Ces changements de portefeuille présentent également des risques d'investissement importants. Alors que l'investissement dans les marchés émergents volatils est intrinsèquement imprévisible, la Chine est unique non seulement par son allocation sans précédent au sein des fonds d'actions internationales, mais également en raison des graves préoccupations exprimées par les politiciens américains au sujet de son système politique et économique. Les risques incluent le moment, qui vient comme il le fait correctement comme politique étrangère et commerciale des États-Unis. UU. Il est galvanisé pour contenir la Chine; la possibilité d'ingérence de Pékin, étant donné que la majorité des sociétés chinoises cotées en bourse impliquent un certain degré de contrôle de l'État; l'imposition éventuelle de contrôles des capitaux, où les investisseurs peuvent se voir refuser la possibilité d'extraire leurs investissements; l'impact des sanctions américaines UU. dans les entreprises individuelles; et, enfin, le risque d'atteinte à la réputation des entreprises chinoises peu cotées sur l'environnement, les facteurs sociaux et la gouvernance.

Bien entendu, toutes les formes d'investissement comportent des risques. Mais il est impératif de se demander si les Américains moyens devraient investir dans un pays qui est un concurrent stratégique important aux États-Unis, beaucoup moins dans la mesure où ces allocations croissantes se produisent sans une compréhension complète ou explicite de leur taille et composition relatives. Portefeuilles intérieurs.

Ce n'est pas un argument contre les fonds indiciels, qui s'efforcent d'être objectifs et rigoureux dans leur analyse, mettant l'accent sur les problèmes liés aux investissements pour déterminer la catégorisation des pays entre marchés développés, émergents et frontaliers. Ce n'est pas non plus un argument en faveur d'une large diversification vers les marchés internationaux. Mais les propriétaires d'actifs institutionnels, tels que les fonds de pension, et en particulier les investisseurs individuels, ne voient généralement pas l'impact des changements majeurs de l'indice. Et l'inclusion rapide des actions chinoises dans les indices émergents et internationaux est en train de fausser considérablement les pondérations des pays et des actions, avec un impact sans précédent.



Un cargo chargé de conteneurs accoste dans un port de Qingdao, dans la province chinoise orientale du Shandong, le 14 janvier.

Un cargo chargé de conteneurs accoste dans un port de Qingdao, dans la province chinoise orientale du Shandong, le 14 janvier. STR / AFP via Getty Images

Il est possible que les autorités américaines envisagent déjà de freiner les investissements américains en Chine, ce qui souligne l'importance de ce problème. L'administration Trump a délibéré d'imposer des limites aux positions des fonds de pension américains en Chine. En août dernier, Mme Jeanne Shaheen et Marco Rubio ont exhorté l'administrateur du Federal Savings Savings Plan (TSP), le plus grand régime de retraite des États-Unis, à revenir sur sa décision d'inclure les marchés émergents, en raison de l'exposition aux actions chinoises, à votre référence. Leurs préoccupations ont été suivies en novembre par un projet de loi qui interdirait conditionnellement l'investissement des fonds du TSP pour les employés des gouvernements fédéral et militaire dans des titres cotés en bourse de la Chine continentale.

Outre le TSP, le portefeuille de la Pension Benefit Guaranty Corp. géré par le gouvernement fédéral comprend une allocation importante de marchés émergents et a connu la même exposition plus importante aux actions chinoises cette année, tout comme les portefeuilles de la plupart des régimes pensions publiques administrées par l'État. BlueStar estime que seuls les 30 plus grands régimes de retraite publics américains. UU. Ils détiennent plus de 150 milliards de dollars d'actions des marchés émergents, dont plus de 50 milliards de dollars sont désormais investis dans des sociétés chinoises.

Même lorsque le Congrès et la Maison Blanche envisagent d'éventuelles lois ou directives, les investisseurs et les fiduciaires devraient également agir et avoir un processus direct en deux étapes. Tout d'abord, faites vos devoirs et regardez sous le capot de vos portefeuilles d'actions internationales pour comprendre le poids croissant de la Chine et l'existence de sociétés dites de mauvais acteurs telles que définies par le gouvernement américain. UU. Deuxièmement, si les investisseurs ou leurs conseillers l'indiquent, les gestionnaires de fonds devraient se débarrasser des entreprises qui sont sous sanctions américaines. UU. Et ceux qui ne respectent pas les normes américaines de transparence comptable. Ils pourraient également envisager d'ajuster le poids de la Chine, en fonction de leur point de vue sur le risque de portefeuille et de l'alignement de leurs valeurs sur leurs investissements. Bien que de nombreuses interdictions politiques émanant de Washington mettent en évidence la concentration croissante de la Chine dans les portefeuilles et la déconnexion qui en résulte avec la politique américaine. UU., Il est essentiel de participer à la même intensité de contrôle avec tous les pays et entreprises.

Le point de départ de solutions possibles à ce dilemme est simplement la prise de conscience de l’ampleur du problème. Pour les fonds de pension institutionnels et les portefeuilles de dotation, cette responsabilité incombe à leurs fiduciaires: les comités d'investissement et les conseils d'administration qui supervisent ces grands groupes d'actifs. Les bénéficiaires sont également des parties intéressées et doivent également faire entendre leur voix. Ensuite, les administrateurs devraient avoir un dialogue au niveau du conseil d'administration et du personnel et éventuellement avec leurs gestionnaires d'actifs. À la suite de ce processus, l'objectif devrait être de déterminer le niveau de risque acceptable pour un seul pays et, si le poids important et croissant de la Chine est identifié comme un problème clé, d'articuler l'intention de le traiter.

Un élément clé d'une solution est d'évoluer ou de modifier le choix des benchmarks. Pour le FST, cela pourrait être aussi simple que de s'éloigner de sa décision de passer d'une approche de marché développée à une approche qui inclut les marchés émergents. Pour les centaines de régimes de retraite publics et les millions d'investisseurs individuels qui ont déjà une exposition importante (et croissante) aux actions chinoises, il est essentiel qu'ils envisagent une approche pour contrôler les risques en réduisant la concentration du portefeuille, du pays et du secteur unique de la portefeuille . Bien que cela semble complexe, cela peut être relativement facile à réaliser, car plusieurs fournisseurs d'indices proposent des références qui utilisent des approches de pondération alternatives.

Bien que la domination d'un seul pays, la Chine, sur les marchés émergents soit sans précédent, ce n'est pas la première fois que les investisseurs ressentent le besoin de prendre des mesures pour réduire le poids d'un marché ou même éliminer un marché de leurs portefeuilles. Il suffit de revenir sur les années 80, lorsque les investisseurs institutionnels ont réussi à résoudre deux problèmes épineux.

Le premier exemple était purement une décision liée au risque d'investissement par rapport aux valeurs élevées des actions japonaises dans la seconde moitié des années 80, que beaucoup considéraient comme non durables. Les investisseurs institutionnels, ainsi que leurs gestionnaires d'actifs, ont pris des mesures pour réduire le poids du Japon dans leurs fonds de marché développés indexés, pariant essentiellement sur la correction de ce qui était perçu comme un marché présentant des caractéristiques de bulle.

Le deuxième exemple des années 80 a été essentiellement une position politique contre l'apartheid en Afrique du Sud qui s'est étendue aux régimes de retraite publics et d'entreprise américains, ainsi qu'aux fondations et aux dotations. À la fin des années 80 et au début des années 90, le désinvestissement des actions sud-africaines a acquis une acceptation presque universelle, à tel point que la plupart des investisseurs institutionnels l'ont complètement retiré de leurs indices de référence.

Aujourd'hui, une gamme de solutions peut être développée, notamment des écrans au niveau du pays ou de l'entreprise. Il est important de reconnaître qu'aux yeux de nombreux investisseurs, la Chine n'est pas le seul foyer de sociétés dites de mauvais acteurs. Par exemple, certaines banques au Qatar et en Jordanie ont été accusées de faciliter les paiements aux organisations terroristes; Halkbank de Turquie a été inculpé en octobre dernier par le ministère américain de la Justice pour fraude et blanchiment d'argent alors qu'il aidait l'Iran à échapper aux sanctions américaines; et plusieurs banques russes ont été sanctionnées par les États-Unis et l'Union européenne pour leur participation au commerce avec l'Iran et la Corée du Nord. L'ajustement de son exposition à ces sociétés peut être réalisé grâce à un processus de sélection relativement simple par les propriétaires d'actifs ou les fournisseurs d'indices, en utilisant des données objectives de fournisseurs externes.

Étant donné la façon dont l'évolution des indices de référence mondiaux a créé un grand défi pour les investisseurs, une approche purement passive du problème n'est pas durable. Une analyse et une action décisives sont nécessaires. Les administrateurs et les parties prenantes devraient répondre aux préoccupations évidentes à la fois des risques d'investissement du peso chinois important et croissant dans la plupart de ses fonds et des implications d'un conflit entre ses titres et ses avoirs en portefeuille. Compte tenu de l'intense concurrence entre les États-Unis et la Chine, il pourrait être considéré comme illogique, et aux yeux de certains observateurs, voire immoral, d'investir des actifs de retraite dans des participations qui pourraient être contraires aux intérêts des États-Unis. Bien que les problèmes de construction de portefeuille puissent sembler mystérieux, les résoudre est de plus en plus essentiel à la fois pour gérer le risque et pour assurer l'alignement avec les valeurs des investisseurs.